投资要点

(资料图)

在当前行业处于估值底+预期底背景下，白酒作为经济强相关性板块，我们期待

潜在政策催化下的板块弹性表现， 23H2 将关注三大投资主线： ①首先关注季报超预期或事件催化主线，比如：迎驾贡酒/顺鑫农业/洋河股份/金徽酒/古井贡酒等； ②其次关注确定性主线：看好高端酒需求韧性表现，当前首推估值具备性价比&业绩具备确定性的高端酒，比如：贵州茅台/泸州老窖/五粮液等； ③同时关注复苏弹性主线：看好随着消费加速复苏，需求&业绩端弹性均较大的次高端酒，比如： 舍得酒业/山西汾酒/水井坊等。

23Q2 哪些酒企业绩或超预期？

23Q2 白酒行业整体回款进度较优、库存处于正常水平、批价总体稳定，分价格带看，高端酒稳健、区域酒较优、次高端酒承压。

回款进度来看： 整体回款进度表现较优，高端酒及区域酒端午回款进度均表现优秀，次高端酒企端午回款进度相对承压。

库存来看： 高端酒/区域酒库存普遍仍处于正常状态（前期陆续发货，短期发货对库存水平影响不大）， 次高端酒库存短期呈上升趋势。 当前部分酒企的高库存原因为酒企对增速有着一定要求（不断发货），产业端实际上仍处向上扩张阶段，预计随着后续动销消化有望逐步回落。

批价来看： 1） 短期： 受外部因素影响， 23 年主要酒企均采用“稳价增量”举措以锚定业绩， 端午前后部分酒企批价略有波动。 2）中期：由于大众消费升级仍在延续，因此白酒价格带提升的中期趋势不改，叠加酱酒扩容，次高端仍为中期扩容的主流价格带。

基于以上，我们更新了酒企 2023Q2 盈利预测前瞻：

整体看： 主要酒企收入增长中枢为 20%左右，费用管控&低基数下部分酒企利润增速超收入增速，期待潜在政策催化下的全年板块业绩弹性。

个股看： 高端酒业绩稳健、次高端酒分化（酒鬼酒、水井坊略显承压）、区域酒表现普遍较优， 其中迎驾贡酒/顺鑫农业/洋河股份/金徽酒/古井贡酒 23Q2 季报或有望超预期。

站在当下时点，应该如何做推荐？

问题 1： 23 年 VS22 年 10 月，白酒板块调整原因及异同？

①外部原因：对未来宏观经济预期不稳，担忧与经济存强关联性的白酒或面临：终端需求不稳&后期业绩增速降速等情况；

②内部原因：高库存&批价下行&产能扩张，叠加 23 年高目标下，市场担忧白酒

行业或迎拐点。

当前白酒板块处于预期底、估值具处于强性价比区间，且外部环境存在潜在催化剂、内部环境中白酒库存周期仍存在渠道和终端的安全垫、高端&大众&300-400元价位带销量仍在恢复，因此我们对下半年仍谨慎乐观，看好 23H2 板块弹性。

问题 2：如何研判 23 年白酒行业特征？

①量：量的恢复和增长仍然确定。短期量增为核心动力，产品布局多元受益，酒企在擅长的价位带做增量，同时坚定核心产品不动摇，积极布局中长期发展；渠

道提质增量趋势延续，头部酒企经销商平均规模持续提升。

②价：价位短期升级动力变差，但中期趋势不改。主因： 1）高端酒： 22-25 年高端酒占比有望提升，引领整体吨价向上； 2）次高端：当前外部环境处于复苏通道、宴席消费场景档次仍在提升（当前次高端价位宴席占比提升）、酱酒价格带持续拉宽，均助力次高端在未来两年仍将为扩容最快的价格带。

问题 3：强性价比区间下， 23H2 差异化白酒投资策略？

在当前行业处于估值底+预期底背景下，白酒作为经济强相关性板块，我们期待潜在政策催化下的板块弹性表现， 23H2 将关注三大投资主线： ①首先关注季报超预期或事件催化主线，比如：迎驾贡酒/顺鑫农业/洋河股份/金徽酒/古井贡酒等； ②其次关注确定性主线：看好高端酒需求韧性表现，当前首推估值具备性价比&业绩具备确定性的高端酒，比如：贵州茅台/泸州老窖/五粮液等； ③同时关注复苏弹性主线：看好随着消费加速复苏，需求&业绩端弹性均较大的次高端酒，比如： 舍得酒业/山西汾酒/水井坊等。

风险提示

经济表现不及预期风险； 高端酒批价下行风险；食品安全风险等。

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